三年亏损超8亿元，芯片设计能力存疑，“百亿人工智能巨头” 思必驰有多大水分？
原标题：IPO雷达 | 三年亏损超8亿元，芯片设计能力存疑，“百亿人工智能巨头” 思必驰有多大水分？
记者 | 曹立CL
编辑 | 陈菲遐
近日，语音人工智能公司思必驰向上交所递交了科创板上市申请。
思必驰由三位剑桥大学校友创立，在资本市场上颇有名气。但盛名之下，这家公司连续三年累计亏损额高达8.22亿元，并且没有收窄的态势。
思必驰最近两年没有融资，账上资金告急。虽然号称是语音AI企业，公司芯片设计服务竟然是外包业务，更别提芯片自研，这又给科创属性打了个问号。种种迹象，都让其网站上宣传的“百亿估值”，成为了思必驰的一厢情愿。
账上资金还能维持多久？
如同大部分人工智能公司一样，思必驰的业绩并不好看。2019年、2020年和2021年，思必驰分别实现营收1.15亿元、2.37亿元和3.07亿元，同期公司扣非后归母净利润分别为-2.75亿元、-2.03亿元和-3.44亿元，亏损并未因公司规模的扩大而减小。
尽管思必驰分拆部分亏损子公司的股权，但仍未有效减少亏损。如思必驰子公司深聪半导体2021年亏损达到6214万元，思必驰最初持有深聪半导体100%的股权，引入外部投资者后降低至45.9%。
数据来源：招股书，界面新闻研究部不断下降的毛利率和各项费用率未能得到有效控制，是思必驰亏损扩大的两大主要原因。公司2019年、2020年和2021年综合毛利率分别为72.17%、69.74%和58.15%，逐年下降。而公司2021年的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为49.01%、42.3%和93.25%，相比2020年均出现反弹。
数据来源：招股书，界面新闻研究部在此背景下，思必驰融资获得的钱已经不太够“烧”了。公司最后一次从外部股权融资发生在2020年8月，已经有近两年没有股权融资了。
截止2021年底，思必驰账面货币资金为3.04亿元，同时还有9011万元的短期借款，而公司2021年全年的经营现金流流出就有2.6亿元。如果公司在2022年延续这一现金流出趋势，那么目前账面所剩资金应该不会太多了，由于在IPO排队期不能获得股权融资，因此如何熬过IPO的排队期将是个大问题。当然，公司目前真实财务情况还有待2022年上半年财务信息的披露。
增长靠投影仪？
从业务板块上，思必驰分为智能人机交互软件产品、软硬一体化人工智能产品和对话式人工智能技术服务。其中，公司2021年的7086万元收入增长中，有5823万元来自软硬一体化人工智能产品。
数据来源：招股书，界面新闻研究部进一步细分，思必驰智能人机交互软件产品包括智能家电语音语言交互方案、智能汽车语音语言交互方案和数字政企智能助理方案；软硬一体化人工智能产品包括AI语音芯片、AI模组和AI终端，目前由深聪半导体推出的一代人工智能语音专用芯片TH1520已经投产，二代芯片TH2608已经完成流片，AI终端的典型产品有思必驰车萝卜HUD、思必驰宾狗投影仪和思必驰降噪会议音箱等；对话式人工智能技术服务包括技术授权服务和定制开发服务。
数据来源：招股书，界面新闻研究部需要注意的是，软硬一体化人工智能产品的增长贡献只是收入，对利润贡献十分有限。该类产品毛利率在公司所有产品品类中最低，2021年仅为19.12%。
数据来源：招股书，界面新闻研究部思必驰没有进一步拆分软硬一体化人工智能产品的详细收入构成，但从公司采购信息中，或可一窥究竟。
2021年3月至今，思必驰向深圳市随晨科技有限公司（以下简称“随晨科技”）合计采购投影仪达2930万元。思必驰对外销售宾狗投影仪，但本身不具备生产能力，因此向随晨科技采购投影仪整机产品。2021年以前，思必驰并未大规模采购投影仪。如果思必驰的投影仪在2021年顺利销售，那意味着公司2021年收入增量中有相当一部分来自投影仪。一般来说，在缺乏品牌效应的情况下，向ODM厂商采购产品用来销售，毛利率不会太高，思必驰的宾狗投影仪就属于这种，投影仪只是做大营收的“捷径”。由此，公司软硬一体化人工智能产品的毛利率一路下滑就不难理解了。
数据来源：招股书，界面新闻研究部芯片设计服务外包还何谈自研？
在研发方面，思必驰号称“自研AI语音芯片”，还要实现“人工智能算法定义芯片”的技术战略，但其真实芯片设计能力十分可疑。
在思必驰的重大采购框架协议中可以看到，公司向灿芯半导体（上海）有限公司（以下简称“灿芯”）采购昆仑项目设计和生产服务，该合同自2018年10月起执行，且正在履行。
灿芯是国内知名的一站式定制芯片及IP供应商，一般来说，客户只需向灿芯提供芯片定义，灿芯就可以为客户提供从设计到量产的全流程服务。
数据来源：招股书，界面新闻研究部在思必驰2021年前五大供应商中，灿芯位列第二，思必驰当年向灿芯采购芯片达到1545.6万元。
数据来源：招股书，界面新闻研究部根据思必驰的说法，“公司针对相关AI算法和模型特点，进行芯片架构专用设计，并自研了神经网络计算指令”，这更多属于芯片设计前端的工作，而芯片设计后端的工作可能是由灿芯来完成的，这样的做法是否能够称作“自研”呢？
百亿估值人工智能巨头从何而来？
在估值上，思必驰早已吹起了泡泡。在宾狗京东自营旗舰店的宣传海报中，思比驰为“百亿估值人工智能巨头”。
数据来源：京东，界面新闻研究部在人工智能领域，思必驰远远算不上巨头，商汤2021年收入为47亿元，规模是思必驰的15倍以上。
至于“百亿估值”，也只是思必驰一厢情愿。根据公司招股书中的陈述，思必驰在2020年8月发生最后一次增资时，“对应公司估值为45亿元”。此次IPO，公司拟发行不超过10%的股份，募集资金为10.3亿元，据此计算，公司期望的发行前估值为92.7亿元。
如果思必驰上市后真能够达到“百亿”市值，那将是极高的估值水平，其静态市销率将达到33.3倍，远超其他人工智能公司，届时市场能否接受将是一个大问题。
数据来源：Wind，界面新闻研究部
